「华东科技000727」新股解读|平均每天有3.76家商店关门。淘宝国际身价527亿?

股票资讯  2021-06-11 14:40:49

经过三个月的等待,中国最大的运动鞋服零售商淘宝国际(06110)终于开始IPO,这意味着淘宝的IPO进程已经进入冲刺阶段阶段。

据报道,拓博国际此次IPO将发行9.3亿股,配售价为每股8.5港元,接近指引区间下限。募集资金79.05亿港元,符合市场传闻的10亿融资目标。已经降价了。

从业绩来看,淘宝2017-2019财年营收和调整后净利润均录得超过20%25的年复合增长率。但在2019财年,淘宝关闭了1374家门店,相当于每天关闭3.76家门店。

在业绩亮眼与关店潮的矛盾中,调低融资目标的淘宝估值仍高达527亿港元。那么,作为中国领先的运动鞋服零售商,淘宝能否撑起500亿元以上的市值?

20年的家族史,其实淘宝的发展史可以说是追溯到1999年。当时,Topbo与其首个品牌合作伙伴耐克签署了零售协议,并开始了其在中国的早期运动鞋服零售业务。

到2004年,按采购量计算,淘宝成为耐克在中国最大的零售合作伙伴,同年公司开始与阿迪达斯开展业务合作。八年后,Topbo已成为阿迪达斯在全球最大的零售合作伙伴。

在与耐克、阿迪达斯形成稳定的合作关系后,淘宝开始多元化品牌合作,先后与彪马、匡威、范思、TheNorthFace、TimBailan、ASICS、TsukaTiger等鬼牌合作、锐步和斯凯奇合作通过自己的销售渠道销售这些品牌的产品。不过,耐克和阿迪达斯为TOBO贡献的收入仍然很高,在2019财年(截至2月28日)占87.4%2525。多品牌战略的效果并不明显。

经过20年的发展和积累,淘宝的销售渠道已遍及全国30个省268个城市。据了解,截至2019年9月17日,Topbo拥有直营门店8372家,下游零售商经营门店1957家。

以15.9%2525的市场份额位居行业龙头,顺应了国外运动鞋服品牌不断向中国渗透的时代潮流。从无到有,花了20年时间才建立起如此庞大的销售网络。.如今,如果按零售总额(含增值税)计算,中国已成为仅次于美国的全球第二大运动鞋类零售市场。.

即便如此,中国仍是全球增长最快的主要运动鞋服零售市场之一。根据弗若斯特沙利文数据,2018年至2023年,中国运动鞋服零售市场零售总额将增至3923亿元,年复合增长率为10.7%2525。同期,人均年消费支出将从168.7元增加到274.1元,年复合增长率为12.2%25。这说明Topbo仍将受益于我国运动鞋服零售市场的增长。

从行业竞争来看,2018年,淘博以375亿元(含增值税)的零售额成为中国运动鞋服零售市场第一15.9%2525的份额,比第二名宝盛国际(03813)的市场份额高出4.3个百分点。从行业集中度来看,市场前五名企业占比达31.1%25,行业集中度仍有提升空间。

其实从广义上讲,国内的运动鞋服品牌如安踏(02020)、李宁(02331)、361(01361)也都是顶博国际,但耐克、阿迪达斯等品牌在国内高端路线上仍具有较强的主导地位,发展与上述有一定差异——提到的品牌。

因此,它与耐克和阿迪达斯形成了良好的合作关系,成为两者中全球最大的零售商,与国内品牌相比仍有一定的竞争力。但要注意宝盛国际的追求。毕竟,双方的市场份额都只有不到5%25。

推动业绩发展的逻辑在2019财年发生了变化,作为以直销为主的线下零售商,影响业绩的因素包括门店数量净增、单店平均销售额、和运营费用控制。

发现,淘宝自2019财年以来的关店数量明显增加,导致门店净增数出现严重下降。

2019财年,淘宝新开门店1415家,关闭7家,相当于1,3每天关闭3.76家门店,导致仅净增41家门店。此外,截至2019年5月31日的三个月(即2020财年第一季度),门店关闭浪潮仍在继续。期内,淘宝关闭268家门店,仅新开139家门店,导致净增门店数减少129家。所有直营门店也从去年同期的8589家下降至8214家。

零售店关门如此密集并不是什么好兆头,但发现淘宝的单店平均销售额已经逐渐上升,从2017财年的300万元增加到380万元2019财年100万元,折合全年400万元,说明直营店单店销售额也同比增长。年在这三个月。

门店数量的净增长表明TOPBO的扩张乏力,但单店销售额仍在增长。为什么会出现这种矛盾?就是通过缩小小店的规模,扩大大店的比例,在大店实施多品牌战略,单店零售额增加。

2019财年,150平方米以下门店占比71.3%2525,同比下降4.2个百分点,但150平方米至300平方米300平方米及以上门店占比有所增加,增幅值明显大于2018财年。同时,截至2019年5月31日,这一趋势仍在继续。

这说明2019财年以来,TOBO业绩增长的驱动力是与2017和2018财年明显不同。2017、2018财年业绩增长主要依靠门店扩张,分别新增门店621家和697家。但从2019财年开始,其业绩的驱动逻辑不是增加新店,而是关闭业绩不佳的小店,并在门店实施多品牌战略,实现收入稳定增长。

那为什么2019财年推动业绩增长的逻辑发生了变化?原因很简单,由于耐克和阿迪达斯两大品牌定位高端,但2018年国内经济不景气导致两大品牌的销量受到影响。为了扭转颓势,淘宝在较大的门店实施了多品牌战略,而其他品牌则相对低端。刚性需求带动需求增长,从而对冲主品牌业绩增速下滑。

发现,2019财年和2020财年第一季度,主品牌营收占比较上年大幅下降,而其他品牌营收占比则大幅提升。2019财年,其他品牌收入占比12.6%2525,提升2个百分点。2020财年第一季度,其他品牌收入占比11.2%2525,增长1.7个百分点。

在运营成本控制方面,虽然淘宝的发展受到一定的影响宏观经济的程度但经营费用得到合理控制,2017财年淘宝调整后净利润率为7.09%2525。2018财年,由于毛利率下降和新店增加,一般管理费用增加。净利润率为6.8%2525,但到了2019财年毛利率稳定的时候,门店的减少节省了一般管理费用,调整后净利润率上升至6.9%2525。

因此,在宏观经济不景气的背景下,淘宝通过逆周期调整业务发展和合理控制经营费用,实现业绩稳健增长。2017-2019财年,收入、调整后净利润录得复合年增长率行率超过20%25。

从库存周转指标来看,逆周期调整策略对库存周转没有影响。2017-2019财年,存货周转天数保持在103天。2020年第一季度增加到115.2天是由于为春季和夏季销售做准备而进行的采购。截至2019年7月30日,2020年第一季度的库存已使用45.3%2525。

淘博的估值整体逻辑上,淘宝在受宏观经济下行影响时采取逆周期调整策略,关闭低效门店,在较大门店采用多品牌销售模式,对冲主品牌业绩下滑的增速,因此以实现收入和利润的持续增长长。

不过,在保持业绩稳定增长的同时,淘宝的负债也有所增加。2019财年淘宝资产负债率为87.98%2525,同比增长近14%25。尽管在2020财年第一季度降至84.2%2525,但仍处于较高的债务水平。

面对业绩稳步增长但债务高企,我们该如何估值?据了解,淘宝将以8.5港元的发行价出售9.3亿股,募集资金79.05亿港元。本次上市后,百丽国际将持有TOBO85%25的股份,其余15%25将由公众持有。

因此,以每股8.5港元的价格计算,上市后的Topbo市值为527亿港元,对应2019财年PE为21.32倍。如果TopboInternational未来两年能否保值20%25的净利润增速对应2020财年和2021财年PE分别为17.77倍和14.81倍。

与淘宝的竞争对手宝盛国际相比,该股近三年PE中值15倍,最高值28倍。因此,以每股8.5港元的价格上市,淘宝的估值并非低估,而是在合理范围内。鉴于Topbo的领先地位和短期确定性,相信市场会给予一定的溢价。但从中期来看,多品牌战略对现有门店的渗透效应将逐渐减弱。届时,新店的扩张将是确保淘宝继续保持高增长的必要条件。

值得一提的是,淘宝的估值不适用于安踏、李宁等品牌。由于驱动利润增长的逻辑不同,安踏和李宁通过品牌实现了高净利润。但淘宝是通过高负债、高周转来实现扩张的,也就是走运营路线。

但由于淘宝、耐克、阿迪达斯的良好合作,之前中国中高端运动鞋服市场还没有被国产产品取代,市场仍是增量竞争,淘宝还是有一定竞争力的。


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